蓝光发展经营现金流大幅下滑 3D打印进度缓慢

2019年3月18日，四川蓝光发展股份有限公司（以下简称“蓝光发展”）发布了2018年年度报告，公司在销售实现快速增长的同时，相对应的拿地金额较小，整体土地储备捉襟见肘。作为双轮驱动的另一轮，公司3D生物打印业务的推进进度一直不及预期，全年投入1亿元的研发费用换来的是亏损超过3千多万，蓝光发展的多元化发展似乎并不顺利。

经营现金流大幅下滑 存货上升周转率明显下降

根据蓝光发展年报披露，公司全年实现营业收入308.21亿元，同比增加25.53%，实现归属于上市公司股东净利润22.24亿元，同比增加62.91%。得益于前期房地产销售金额的快速上证，公司近两年进入收获期，净利润增速也处在上升通道，考虑到公司2017年销售额依然高速增长，预计2019年公司全年业绩也将保持较快增长。

蓝光发展全年销售毛利率为27.75%，净利润率8.10%，较2017年均有所提高，加权净资产收益率17.07%，达到近年来新高。整体来看公司盈利能力有所提升，但仍处在主流房企的中等水平。值得注意的是公司经营活动现金流净额仅4.62亿元，较上年同期大幅下降93.88%，这主要是由于公司房地产业务投入增加所致，全年累计新开工1077万平方米，同比上升103%，使得全年公司账面存货达904.44亿元，为蓝光发展历史新高，较上年增加43.35%。而存货周转率仅0.29，且有下降趋势，从2015年的0.63下降至2018年的0.29。

分红预案为向全体股东每10股派发现金红利2.60元（含税），公司本次拟不进行送股和资本公积金转增股本，股利支付率达34.88%，为上市以来较高的支付率。

销售业绩明显低于克而瑞数据 土地储备捉襟见肘

2018年，公司全年实现销售855亿元，同比增加47%，销售面积802万平方米，同比上升32%，其中，权益销售金额629亿元，权益比例73.56%，销售均价为10661元/平米。按照克而瑞前的排行看，蓝光发展目前销售规模位列第27位。

不过，值得注意的是，公司年报披露的销售数据与克而瑞此前公布的销售数据出现明显反差，据悉，克而瑞此前发布的《2018年1-12月中国房地产企业销售TOP200排行榜》显示，蓝光发展全年实现销售金额高达1041.7亿元，高于年报披露数据22%，此前各媒体和评级机构认定蓝光发展已进入所谓“千亿俱乐部”看来也是“空欢喜一场”。

众所周知，房企一直以千亿为目标，而2018年多家研究机构声称蓝光首次突破千亿，包括克尔瑞、中指、亿翰等，这些销售数字来自哪？已经不是第一次出现这样的和事实差距巨大的情况了，包括蓝光发展在内，以及泰禾等企业都多次出现这样的情况。据悉，行业销售数据和排名深刻影响投融资机构和评级机构的授信、利率、信用等级等。这些远离事实的评级是否还有价值，是否误导投资者？

过去一年，公司拿地金额为310.3亿元（克而瑞数据），新增土地储备总建筑面积1496万平方米，平均拿地均价2074元/平米，较2017年及2018上半年的平均拿地均价有所降低。虽然 公司拿地力度不减，拿地金额17年上涨52.41%，但全年的拿地金额仅为销售金额的三分之一，这在一方面降低了公司的杠杆率，另一方面也降低了土地储备。据年报数据显示，公司目前土地储备建筑面积为1455万平方米，按照2018年的销售均价计算，土储货值约为1551亿元，不到2018年销售额的2倍，土储货值捉襟见肘，按行业平均去化率50%-60%计算，2019年蓝光也难以实现它梦寐以求的千亿梦想。

2018 年公司整体平均融资成本为7.54%，较2017年的7.19%继续上升。全年发行私募债50 亿元、美元债2.5 亿美元、永续中票10 亿元、短期融资券5 亿元、资产支持票据19.60 亿元。截止年底，账面货币资金251.87亿元，短期借款83.22亿元，一年内到期的长期负债61.60亿元，长期借款224.48亿元，应付债券160.82亿元，资产负债率82.04%，净负债率为102.7%，较年中有所下降。

双轮驱动是否已名存实亡 4年来未有实质进展

自蓝光发展2015年成功借壳上市以来，便一直以“人居蓝光+生命蓝光”双轮驱动战略为公司发展路线。其中人居蓝光主要指地产开发及物业管理，而生命蓝光主要是3D生物打印和医药业务。

可自上市4年以来，公司的业务占比却未能像当初期望的那样，目前，不仅生命蓝光的占比未有起色，连商业地产的营收占比也逐年降低，住宅及配套的营收占比从2015年61.59%提高到2018年的79.59%。可以说，蓝光发展似乎走在“去多元化”的道路上。

蓝光自己把千亿梦寄托于地产，但在资本市场，大家对它更大的期待在于当初的3D生物打印概念。但至今已经4年多时间过去了，一直声称去美国FDA申请临床试验的承诺，却依然没有任何确定的进展。甚至在2018年报中，竟然没有明确提及。投资者对此充满质疑，甚至有人在股吧留言，哪怕你不能FDA，那你至少公布一下当初试验的猴子还活着吗？年报显示，自打印机成功问世以来的4年间，3D生物打印血管仍然还处在申请FDA的进程中（补充药学、药毒材料），4年的申报临床周期远超此前市场的预期，后续将走向何方仍然充满不确定性。相对于全年投入1.04亿元的研发费用（大部分花在3D生物打印的研发），全年3D打印相关业务净利润为亏损3041万元。

尽管嘉宝物业全年实现营业收入13.99 亿元，同比增长43.95%，实现净利润2.89 亿元，同比增长49.15%，并在准备在香港上市。尽管成都迪康药业OTC业务实现了全国化布局，全年实现营业收入10.14 亿元，同比增长29.60%；实现净利润0.9 亿元，同比增长4.15%。但这样的经营体量，在发展四年的时间后，对于“双轮驱动”的战略定位，依然是名不副实。