创投看3D打印产业：远离估值泡沫锚定真实成长-aau3d打印

3D打印是增材制造的简称，是对基于离散-堆积成形原理的先进制造技术的总称，相较于传统的“减法”和“等比”制造，其最显著的特点是“加法”生产。3D打印技术可以将多工序简化为一个工序，甚至将一个车间简化为一个设备,并使大规模批量复制化制造向大规模批量定制化制造转变，从而使其成为以创新求变为企业核心竞争战略争订单、抢市场的利器,成为降低产品开发市场风险的有效手段。如今，3D打印已广泛应用于航空航天、军工、汽车、医疗设备等多个领域，也成为各路投资人追逐的热点。

技术创新与产业成长比翼起飞

产业专利数量的增幅大致可以呈现产业技术创新的活跃度。根据世界知识产权组织(WIPO)公布的数据，2015年全球3D打印行业的新增专利数量为3350项，而就整个行业而言，最近5年新专利总量约等于过去从第一个3D打印专利诞生以来的总和。在中国，2015年新公开的专利数量达到1880项，是2014年317项的5.93倍，超过了2015年之前所有年份的总和，也超过了同年全球专利总量的50%。

沃勒斯2016财年数据显示，2015年4月~2016年3月的财务年度内，3D打印产业直接产值已达到51.65亿美元，相较于2014年41.03亿美元的产值，增长率达到了25.9%。另有机构预测，2018年3D打印的总规模预计在128亿美元，2020年将超过200亿美元。

技术创新和产业成长足以证明3D打印正处于快速成长期，有着确定的增长和真实的投资价值。

并购趋势揭示产业应用价值

在产业发展到一定阶段后，产业的内部整合不可避免，在成熟资本市场更是如此。国际上，两家龙头企业3DSystem和Stratasys在2011~2014年间均进行了不下20起并购。并购标的多是对既有技术路线的补充、产业链的完善以及新的应用领域的拓展。

以Stratasys为例，2011年通过3900万美元并购了SolidsCApe，从而获得其独有的DoD石蜡喷射打印技术及一系列材料研发能力，大大提高了公司在消费电子行业高精度的零件原型打印竞争能力；2012年以公司45%的股权换股收购了(相当于定增原股数量81.81%新股)Object，从而获得了其独有的Polyjet技术以及数百种3D打印材料研发、生产能力，并直接动摇了产业老大3DSystem的市场地位。

与此前行业内的整合不同，今年9月6日，通用电气宣布分别以6.85亿美元和7.62亿美元的对价对3D打印企业瑞典Arcam和德国SLM Solutions实施并购，这一行为揭示了传统工业巨头对3D打印作为成熟制造技术的认可。

这些工业巨头的介入在为3D打印技术背书的同时，无疑将进一步加快和推动其在传统制造领域的应用。

泡沫从成熟市场漫延到新兴市场

从3D打印全球的上市公司数量及市值规模来看,在全球9家以3D打印为主业的公司中，美国拥有5家，并且市值及营收规模最大的两家公司3DSystem和Stratasys都位于美国。从上市时间来看，2012年~2014年的新一轮3D打印产业发展热潮催生了更多的上市企业。

与新公司上市的活跃度相对应，产业内龙头上市公司的市值也从2009~2014年初经历了一个快速提升的过程，3DSystem的市值大概增长了近20倍。在经历了疯狂的市值蹿升后，成熟市场自2014年整个3D打印行业进入了价值回归期。以并购迅速扩大收入规模的3DSystem和Stratasys，两家公司因为在“泡沫期”高价收购了大量的同业企业，而被收购企业在2015年又未能提交亮丽报表，从而带来了大额度的商誉减值计提，导致资产缩水，市值迅速下滑到2011年的水平，缩水约70%。

与国际市场相比较，期间国内也曾有多家上市公司，如光韵达(26.81 +1.98%,买入)、金运激光(32.71 -1.33%,买入)等宣布涉足3D打印，并成为市场一时之星。不过这些公司3D打印的收入占比较小，纯粹以3D打印为主业的公司在国内还仅见于新三板，尤以先临三维为代表。先临三维以三维数字化、3D 打印装备及服务一体化的解决方案为主业，以2015年1.9亿元销售收入，1300万元净利润，支撑其当下16.7亿元的市值。从市场募资并实施并购，先临三维也同样学习了美国龙头企业的做法。

先临三维的示范效应，推升了国内整个3D打印产业的估值，特别是一级市场的估值。以今年挂牌的联泰科技为例，其2015年的销售收入约为1亿元，对应的利润为242万元，在挂牌前最后一轮的估值则达到了3.8亿元。

一些未挂牌而试图找到资金的公司，其估值也令人望而生畏。尽管这些公司都有业绩记录，但因其在技术上与国际公司相比较并无优势，其客户和应用也往往处于导入期，未来的成长和客户资产规模都有较大的不确定性，高估值就一定意味着高风险。

产业投资锚定真实成长

那么对于当下国内的3D打印产业，创投应坚持怎样的投资原则呢？我们认为就是锚定真实成长，聚焦前瞻应用。

在3D打印产业链的全球地理分布上，美国是产业的发源地，产业链最为完整，产业规模最大，其次为欧洲、日本。不过，从2016年一季度数据看，美国3D打印产业规模占全球的37.8%，而中国则超越日本和德国，成为第二大应用国，占比为9.5%。

2015年4月~2016年3月的财务期内，3D打印在行业应用方面，工商业机械为第一大应用领域，其次即为航空航天领域，该领域的直接功能件需求在逐步上升，在对价格不太敏感的前提下，随着各种应用情况的渐趋成熟和成功匹配，航空航天已超过汽车、消费电子等大行业。

另外，3D打印产业之所以率先在美国和欧洲发力，不仅仅那里是3D打印技术的诞生地，更重要的是其有坚实的产业基础和市场需求。对于在航空航天、造船、汽车制造等方面有庞大产业规模的中国市场来说，完全可以相信3D打印产业必将迎来规模化发展的机遇。

那些将新技术深植于行业应用，从而为用户提高效率、节约成本的从业企业，那些超越一般消费，深植于产业制造方案提升的从业企业，那些不依赖于政府补贴，有强大造血能力的企业，都将进入投资人的视野，而投资人也大可不必匆忙出手，以免在泡沫褪去后成为“裸泳者”。